國金證券-云及大數據服務行業:IDC行研框架調整與“東數西算”空間測算-220418

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                              日期:2022-04-18 09:03:02 研報出處:國金證券
                              研報欄目:行業分析 羅露  (PDF) 21 頁 1,645 KB 分享者:lzg****98 推薦評級:買入
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                              研究報告內容
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                                投資建議

                                行業策略:數據中心與云計算產業鏈具備長期景氣度,行業將維持五年以上總體CAGR 20%+:算網基礎設施約占投資額41%,測算2025年市場規模8785億元;預計數據湖、人工智能等細分領域3年翻番;終局是建立“四高三協同”(高能效、高技術、高安全、高算力、數云協同、云邊協同、數網協同)的全國性算力網絡,長期可帶動3萬億元投資(發改委)。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】增量空間主要集中在數據中心建造環節;ICT基礎設施更多是向高端產品演進的結構性機會。http://www.learnhz.com(慧博投研資訊)中短期建議關注供配電系統、冷源空調暖風系統等投資占比較高的配件商;算網基礎設施推薦龍頭廠商;軟件服務增長前景可觀,且Opex支出更具持續性,IDC運營商、應用服務軟件廠商值得長期布局。

                                推薦組合:中國移動,中際旭創,浪潮信息,科華數據,用友網絡。

                                行業觀點

                                我們認為當前IDC板塊存在估值修復機會,并對市場主流研究框架進行調整補充。1)非BAT云業務增長迅速,云巨頭資本開支增速參考性削弱,交付數據最能反映行業景氣度。傳統企業上云需逐步提升滲透率,預計未來5年穩態行業增速20%-30%。2)短期東西部數據中心供需不匹配,2021H2供給側已趨穩,頭部IDC廠商份額提升,長期看我國高集約化、高算力的超大型數據中心供給不足。3)市場普遍觀點認為IDC行業壁壘主要體現在規模、選址、PUE,能否獲取核心地段的土地和機柜資源最為重要;我們認為行業壁壘貫穿規劃選址、建設速度、運維能力、融資能力等全生命周期。能耗政策趨嚴,行業分化加劇,頭部廠商份額提升。4)IDC屬于重資產行業,通常用EV/EBITDA估值;歷史估值中樞約25x,當前<20x,存在修復空間,同時應考慮折舊會計政策影響。長期看或切換為PE或PB估值。

                                “東數西算”政策是算力網絡建設的起點,測算“十四五”期間市場空間約2萬億元。根據各區域數據中心建設規劃披露,預計2021-2025年全國核心算力樞紐節點將新增約242萬個6kw標準機架,按單機柜造價20萬元測算,則將有望直接帶動4840億元總投資?!皷|數西算”作為系統性工程,涉及的產業鏈之長,并不局限于IDC業務,還包括算網基礎設施層、編排管理層、運營服務層綜合軟硬件投資,最終要實現“網絡無所不達、算力無所不在、智能無所不及”的全國性算力網絡。其中,總投資額占比較高的部分主要有IDC建造環節的供配電系統(11%)、服務器(17%)、網絡安全(8%)、綜合軟件與應用服務(20%);此外復合增速較快的還有數通光模塊(20%)、數據湖(31%)、人工智能(30%)。

                                數據中心看似傳統,但技術創新不斷,建議關注技術創新帶來的投資機會。大規模、集約化、綠色數據中心是支撐全國范圍算網融合的基礎,為解決土地、水電等資源和算力需求不匹配難題,在國家介入之前各企業主體已經投入芯片級的降本增效技術創新,并將對時延要求低的業務往西部區域遷移。各政府部門進行相應規劃,既為鼓勵行業健康、有序發展,也為從頂層設計角度增加投資,提供企業主體無法布局的L0層級基礎設施服務,如:可與數據中心相匹配的水力、電力網絡部署及對應規劃。主要技術創新方向集中體現在芯片節能、液冷、異構計算、IP智能等。

                                風險提示

                                數據中心相關政策落地不及預期;IDC規模發展不及預期;產業鏈協同不及預期;技術革新不及預期;國產化進展不及預期。

                                

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