核心觀點
三重壓力疊加疫情擾動，政治局會議后可能會把保就業放在更加突出的位置，財政政策亟待進一步發力：可發行新一輪抗疫特別國債、加大減退稅降費力度、提升防疫及社會保障投入、保障基層財政財力。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】
三重壓力疊加疫情，亟待財政發力加碼
三重壓力仍存，疫情擾動又起，亟待財政進一步發力。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）2021年12月，中央經濟工作會提出我國面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力，今年以來，海外面臨地緣政治風險提升、大宗商品價格沖高和發達經濟體流動性加速收緊等因素沖擊，國內穩增長政策效果在波折中前行又再度面臨疫情擾動，在1-2月經濟數據開門紅的背景下，3月深圳、上海、吉林等地區疫情擾動導致一季度GDP增速僅為4.8%，3月調查失業率5.8%突破全年閾值，地產、消費、進口等數據再次下探。我們認為經濟三重壓力仍存又面臨疫情擾動，4月政治局會議之后可能會把保就業放在更加突出的位置，強調就業優先，保市場主體、保居民就業，亟待財政政策進一步發力：
1）可發行新一輪抗疫特別國債。2020年應對百年未有之大疫情，我國發行了1萬億特別國債用于抗疫，當下經濟在三重壓力面臨疫情沖擊及其次生傷害，我們認為可發行新一輪抗疫特別國債，考慮疫情沖擊效果低于2020年且中央政府債務空間有限，預計發行規?；蚵缘陀?020年水平。
2）進一步加大減退稅降費力度。2022年財政實施大規模減退稅降費政策用于應對三重壓力，當下受疫情沖擊，服務業、就業等宏觀數據顯著惡化，企業經營壓力陡增，我們認為需進一步加大減退稅降費力度，重點圍繞兩個方向：1）受疫情沖擊較大的區域，可從參考深圳、上海等地區的紓困政策，對本區域內的企業加大減退稅降費力度。2）對受疫情沖擊較大的物流、航空、旅游、酒店等行業加大減退稅降費力度。4月以來國常會等已有所部署，后續可關注相關措施的落地。
3）提升防疫及社會保障投入力度。參考2020年經驗，財政政策積極應對疫情沖擊及對沖次生傷害，重點加大了社保就業和衛生健康領域的支出，加大失業保險穩崗返還力度，給予工資性補貼等。我們認為當下財政政策應進一步加強上述領域的支出力度，兜牢“三?！?，托底民生。
4）加大轉移支付，扶持基層財政。疫情沖擊下基層財政的財力事權不匹配問題進一步突出，2022年一般公共預算內中央對地方轉移支付達到歷史新高9.8萬億，我們認為在疫情沖擊下，應進一步提升轉移支付力度增強對薄弱領域的支持，新增財力向基層傾斜，并運用好常態化財政直達機制，兜底基層民生，劉昆部長4月14日明確表示“今年繼續將與縣區財政運行密切相關的轉移支付納入直達資金范圍，直達資金總量增加到4萬億元以上”。
財政支出顯著提速，關注政府投資及消費發力
財政支出保持高增，發力落實穩增長。一季度全國一般公共預算支出63587億元，同比增長8.3%。同時，全國政府性基金預算支出24787億元，同比增長43%。財政支出顯著提速，助力落實穩增長，我們在3月外發《財政支出顯著提速，政府消費、投資發力》的報告中已有詳細分析，為落實穩增長目標，2022年財政支出規模加碼且節奏前置，廣義財政新增支出規模較2021年超過4.5萬億，支出節奏顯著提速，一季度一般公共預算及政府性基金預算的支出進度分別達到了23.9%和17.8%，均高于2020及2021年。政府支出加碼且前置后，重點關注政府投資及消費的支撐：
關注政府消費的支撐作用。政府消費主要分為兩個部分，一是政府自身消費，主要體現在財政一般公共服務支出等科目，二是社會性消費，主要包括社會公眾消費的公共服務和公共物品，如教育、醫療、養老、育幼、文化等社會保障和社會事業支出。財政支出加碼推動政府消費，有助于支撐經濟：1）2011年以來政府消費占最終消費支出穩定在30%，2018年及2020年經濟下行壓力較大時期政府消費占比均有所提升。2）經濟欠發達地區政府消費占比越高，根據2017年數據西藏、新疆、青海、寧夏等地區政府占比遙遙領先，2022年中央對地方轉移支付規模達到9.8萬億，重點用于惠企利民、基層財政和薄弱領域。3）2022年政府消費類財政支出表現積極。從2017年各行業政府消費占比來看，社會保障、交通運輸、科技研究、衛生健康等方面對政府消費的依賴度較高，2022年1-2月政府消費類財政支出表現積極，社保就業、衛生健康、交通運輸支出進度較快，分別達到了19%、15.3%和15%。
政府投資發力，疫情對基建擾動較小。我們在4月18日外發《3月及一季度經濟數據：目標或切換至保就業》中提出，財政支出提速、專項債加快發行以及寬信用加大配套貸款支持力度的影響下，一季度基建投資保持較高增速，且受疫情擾動相對有限，主因在于兩方面，吉林、上海等發生疫情區域的基建投資占比較小，同時其他未發生疫情的區域存在趕工預期，避免未來疫情擴散擾動施工。我們繼續維持財政及準財政前置發力帶動基建投資積極增長的判斷。
財政收入維持高增，后續或階段性承壓，無需擔憂擾動支出
財政收入保持高增，征管加強是主因。一季度，全國一般公共預算收入62037億元，同比增長8.6%，全國稅收收入同比增長7.7%。其中，國內增值稅、消費稅、企業所得稅和個人所得稅分別為19231、5968、10673和4645億元，增速分別為3.6%、15.8%、9.8%和16.5%。我們認為，稅收收入增速較高主要得益于兩方面原因：1）稅收征管加強增加稅收收入。金稅工程是經國務院批準的國家級電子政務工程之一，目的是構建覆蓋全國的、統一的稅收管理信息系統，至今已有四期。金稅四期全面推進有助于通過更高水平的技術手段來提升稅收征管、稽查效率，進而減少不合理的“合理避稅”。因而在居民收入增速相對平穩情況下，稅收收入增長較為積極。2）財政持續推進保市場主體政策，有助于呵護稅基，穩定稅收收入。
前期預判印證，后續財政收入或階段性承壓，但無需擔心擾動支出。我們在3月《財政支出顯著提速，政府消費、投資發力》報告中提示關注疫情擴散帶來的服務業及就業風險，當下來看前期預判兌現，疫情擴散產生較強的沖擊效果，3月調查失業率沖高至5.8%，參考2020年歷史經驗，我們預計在疫情沖擊和減退稅降費加碼的背景下，二季度起財政收入或階段性承壓。此外，由于我國秉持以收定支的財政紀律，收入承壓是否會壓制支出？我們提示無需擔心，2022年財政預算安排中央及地方結轉結余及調入資金達到2.3萬億元，為財政支出保駕護航，比如4月18日央行明確表示“截至4月中旬已上繳6000億元…全年將總計上繳11000多億元結存利潤”。
土地出讓收入增速低迷，穩地產政策已在路上
一季度全國政府性基金預算收入13842億元，同比下降25.6%。其中，國有土地使用權出讓收入11958億元，同比下降27.4%。土地出讓收入增速低迷，市場較為關心兩個方面的問題：1）穩增長背景下，土地出讓收入低迷是否會成為支出發力的掣肘？2）土地出讓收入增速后續是否能逐步修復？
第一，調入資金可遞補土地出讓收入下滑帶來的資金缺口。2022年財政預算報告并未公布土地出讓收入規模，考慮房地產市場的漸進修復，我們預計2022年土地出讓收入規模有望保持在8萬億以上，較2021年決算減少7000億左右，市場關心土地出讓收入的下滑如何遞補？主要通過調入資金支持，2022年通過特定國有金融機構和專營機構上繳利潤調入中央政府性基金16500億元，使得中央政府性基金收入總量達到21071.3億元。我們認為，調入資金可以有效遞補土地出讓收入的下滑，不會導致收入不足成為支出加速的掣肘。
第二，土地出讓收入增速后續能否逐步修復？我們在3月《財政支出顯著提速，政府消費、投資發力》報告中提出3月16日金融委會議預示政策底出現，后續房地產領域的政策放松將有助于地產市場回歸良性循環。結合一季度房地產數據來看，雖然土地市場整體仍然維持低迷，但近期出現較為明顯的邊際變化，以金融委會議為分界線，3月16日金融委會議召開后，政策預期進一步明確市場信心明顯增強，多城集中供地均有較好表現：合肥、廈門、重慶等城市流拍率均降至0%，與此同時國企拿地占比均保持在50%以下，民企活躍度明顯提高。當前疫情應對壓力較大，短期可能有進一步穩增長措施出臺，未來地產領域有望迎來進一步政策放松并推升土地市場持續回暖，土地出讓收入將有序修復。
風險提示：政策落地不及預期，經濟超預期下行，全球經濟、金融危機爆發
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