公司發布2021年年報。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】2021年實現營業收入206.99億元，同比增長151.94%；歸母凈利潤33.4億元，同比增長2320%；扣非歸母凈利潤18.85億元，同比扭虧。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）公司計劃向全體股東每10股派發現金紅利3.3元（含稅）。
平安觀點：
業績偏預告上限，核心業務齊發力：21年公司營收206.99億元，其中兩大主業鋰電材料和偏光片業務實現營收91.25/99.44億元，營收占比分別為44.1%和48%；21年歸母凈利潤33.4億元，扣非18.85億元，皆處于預告偏上限，其中正極、負極、電解液、偏光片的歸母凈利貢獻分別為3.04、5.25、3.68、11.97億元。21年綜合毛利率25%，同比提升6.6pct，主要由于鋰電材料盈利能力大幅改善以及業務調整。期間費用方面，21年銷售費用率0.99%，同比減少2.7pct，管理費用率3.16%，同比減少3pct，研發費用率3.46%，同比減少1.32pct；期間費用率的顯著下降主要由于：1）偏光片并表以及正極出表帶來業務結構的變化；2）會計準則變化，銷售費用中的運輸成本計入營業成本；3）公司經營管理方面的改善。公司全年計提減值損失6.5億元左右，其中偏光片3.4億+鋰電材料1億，若考慮主業減值加回，則實際經營利潤在22億元以上，超出市場預期。
負極量利齊升，新產能投放加速：21年負極營收41.4億元，同比增長64%；歸母凈利潤5.25億元，同比增長200%；受益于石墨化產能的釋放以及負極產能利用率的提升，負極業務毛利率達到28.62%，同比提升0.9pct。21年負極銷量10萬噸，同比增長71%，單噸均價4.1萬元；單噸凈利0.6萬元，同比增長65%。公司加速推進內蒙古包頭二期和四川眉山一體化基地的擴產，其中內蒙古包頭二期6萬噸于2021年末試產，預計22年Q3達產，全年年總產能18萬噸以上，出貨預計超16萬噸；23年隨著四川眉山一體化一期10萬噸有效釋放，負極和石墨化產能將分別達到達到30和20萬噸。此外，公司引入問鼎投資、比亞迪、寧德新能源及昆侖資本四名戰投對負極板塊增資，增資完成后公司對負極業務的持股比例從90%變更為87%，有利于進一步加深上下游的合作和綁定。
偏光片業務表現穩定，增厚公司業績：21年偏光片業務營收99.44億元，歸母凈利潤11.97億元，毛利率24.6%，凈利率約12%；全年銷量1.13億平，單平價格87.74元，維持年降趨勢，單平凈利10.6元。21年公司偏光片份額24%，排名全球第一，南京和廣州基地維持滿產稼動，并通過設備與工藝的改善實現產線提速，有效提升了產線產能。公司目前偏光片產能約1.5億平米，22年廣州搬遷產線達產，新增產能0.5億平；23-24年張家港和綿陽有望新增產能合計0.9億平米。在產品層面，除了持續夯實現有TV產品的全球領先優勢外，公司將大力推進在IT和手機領域的市場規模，并積極開發OLED等新型產品，實現從中小型到超大型產品全面覆蓋，構筑全方位的競爭優勢。
原材料價格大幅上漲，正極、電解液盈利大增：21年正極并表營收36.15億元（1-8月），毛利率17.88%，較20年有明顯提升；全年歸母凈利潤3.04億元（包含9-12月投資收益），同比增長119%。21年巴斯夫杉杉營收62.23億元，預計銷量超3.5萬噸，同比增長16%以上，單噸均價17-18萬元，同比增長30%以上；全年凈利潤4.96億元，單噸凈利1.4萬元左右，同比增長110%。21年電解液營收13.7億元，同比增長150%，毛利率增加33.55pct至47.55%；歸母凈利潤3.68億元，同比扭虧；銷量1.75萬噸，同比下降12.2%，主要由于公司電解液產量受制于VC添加劑供應緊張的限制；單噸均價7.84萬元，同比增長184%，單噸凈利2.5萬元。正極和電解液利潤大增主要受益于原材料碳酸鋰和六氟價格的持續上漲，隨著原料價格見頂，板塊盈利預計將逐步回歸。
投資建議：公司20年進行了較大規模的業務重組，確立了鋰電材料和偏光片雙輪驅動的戰略方向；21年以來公司季度的業績表現持續超預期，市場信心得到進一步修復和增厚。電動車行業的高景氣和面板行業的穩定增長給公司提供了發展的戰略窗口期，從“做加法”到“做減法”的經營轉變有望對公司業績產生積極影響?？紤]到宏觀及行業層面的變化以及股權激勵費用的影響，我們下調公司22-23年歸母凈利潤預測分別為35.3/46.4億元（前值40.1/53.9億元），新增24年預測58.4億元，對應4月19日收盤價PE分別為15.2/11.5/9.2倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1）新能源汽車銷量增速不及預期的風險。若政策支持力度不及預期，產品升級以及電池技術的發展不及預期，將對新能源汽車的推廣和動力電池的需求造成負面影響。2）行業競爭加劇導致產品價格大幅下降的風險。新能源汽車市場的快速發展吸引眾多供應商紛紛擴大產能，行業競爭加劇帶來的價格戰將顯著影響企業的盈利能力。3）業務結構調整不及預期的風險。若其他業務的出表時間慢于預期，將影響公司利潤的釋放。
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