開源證券-化肥行業深度報告：全球糧食價格上行，化肥行業景氣度回升-220421

　　全球糧食價格上行帶動化肥行業景氣回升，國內外化肥價格差異大

　　化肥在促進糧食和農業生產發展中起到不可替代的作用，化肥行業主要包括氮肥、磷肥、鉀肥和復合肥四個子行業。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】2015年以來，全球小麥、大豆、玉米、大米/稻谷等主要作物種植面積或產量均出現不同程度的下降趨勢；我國農業存在地少人多、糧食供需結構性不平衡等問題，化肥施用對糧食增產的貢獻較大，2015年《到2020年化肥使用量零增長行動方案》推動化肥行業供給側改革，產能過剩問題得到初步緩解。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）2020年全球新冠疫情背景下糧食安全的重要性進一步凸顯，全球食品、谷物價格指數保持上漲，由此帶動種植產業鏈景氣度回暖，農民種植意愿上升，帶動農資消費需求量價齊升。國際方面，俄羅斯在全球糧食和化肥供給中起到重要作用，2022年2月俄烏沖突發生后，全球糧食及化肥供應短缺情況加劇，加上全球海運費上漲、海外天然氣價格高位等因素也導致全球肥料產能釋放不達預期、進出口不暢；國內方面，我國是全球重要的氮肥、磷肥出口國，鉀肥進口依賴性較高，2021年10月執行的出口法檢制度使肥料出口放緩，保供穩價、糧食補貼等政策為國內化肥消費提供有力支撐。在供需逐漸趨于平衡、糧食重要性日益凸顯等背景下，化肥行業景氣度見底回升，價格開啟上行通道。根據Wind數據，截至4月14日，國內尿素、磷酸一銨、磷酸二銨、鉀肥分別報2,925、3,600、3,970、4,940元/噸，較2021年初漲幅高達57.3%、77.3%、60.1%、148.2%。此外，海外化肥價格普遍高于國內，化肥出口利潤豐厚。

　　化肥施用對糧食增產的貢獻較大，國內化肥行業供給格局持續優化

　　氮肥：尿素是主要的氮肥品種，我國煤頭尿素產能占比達到70%以上，供給側改革后行業產能利用率提升至70%以上，產能CR5不到20%；尿素在人造板、三聚氰胺和車用尿素等非農領域應用占比逐步提升，國內煤炭價格高位下，氣頭尿素企業盈利空間更為廣闊。磷肥：磷酸一銨、二銨為主要品種，磷肥產業對磷礦資源依賴性強，國內供給側改革及“三磷”整治顯著提振磷化工產業鏈，2022年以來，原材料磷礦石、硫磺、硫酸等價格上漲，磷銨企業利潤持續倒掛。隨著國內磷化工行業產能出清持續進行，磷銨企業向上游配套磷礦資源、打造產業鏈一體化將更具競爭優勢。鉀肥：氯化鉀是主要品種，由于鉀鹽資源有限，長期以來我國鉀肥進口依賴度保持在50%以上，國內鉀肥進口主要來自加拿大、白俄羅斯及俄羅斯，俄烏沖突造成鉀肥供給進一步趨緊。國內鉀肥企業行業集中度高，東方鐵塔和亞鉀國際積極開拓海外鉀肥資源。復合肥：國內復合肥行業集中度、復合化率仍有提升空間，多數磷銨企業配套復合肥產能，未來在成本、技術、品牌、服務和經銷商資源方面具備優勢的龍頭企業有望受益于行業競爭格局的改善。受益標的：鉀肥（鹽湖股份、東方鐵塔、亞鉀國際、藏格控股）、氮肥（華魯恒升、四川美豐等）、磷（復合）肥（云圖控股、云天化、川發龍蟒、新洋豐、湖北宜化等）。

　　風險提示：宏觀經濟下行、政策執行不及預期、產品價格大幅下跌等。