民生證券-石頭科技-688169-深度報告:國產科技品牌崛起,掃地機龍頭乘風破浪-220420

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                              日期:2022-04-20 15:21:41 研報出處:民生證券
                              股票名稱:石頭科技 股票代碼:688169
                              研報欄目:公司調研 王剛,李哲  (PDF) 29 頁 1,855 KB 分享者:pat****ck 推薦評級:推薦
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                              研究報告內容
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                                憑借強產品力迅速崛起的掃地機器人龍頭。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】公司成立于2014年,核心創始團隊出色的多元化科技公司背景使得公司具備持續研發創新的基因。http://www.learnhz.com(慧博投研資訊)自成立以來持續推進自主品牌化、全球化戰略,憑借強產品力快速崛起。截止2020年,公司自主品牌收入占比91%,公司全球市占率位列第三,份額達到9%。2021年國內掃地機市占率14%,國內市占率第三。

                                供給創造需求的優質賽道,行業滲透率提升空間大。掃地機器人為清潔電器領域明星賽道,目前處成長早期。1)海外市場:根據iRobot公告,2021年全球主要國家(美國、德國、日本等)掃地機器人滲透率均低于15%,預計未來五年主要國家復合增速在20%以上。2)國內市場:起步較晚,滲透率水平遠低于歐美,根據我們測算,2021年中國掃地機器人滲透率為4.39%,未來提升空間較大。

                                競爭邏輯:看好以石頭科技為代表的中國科技品牌在全球市場的份額擴張潛力。國產掃地機龍頭產品力、供應鏈、迭代創新速度等均強于海外龍頭,具備全球競爭優勢。以石頭科技、科沃斯等為代表的國產龍頭全球市占率提升明顯,分別從2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。隨著國產品牌在海外市場渠道建設進一步完善,海外份額有望持續提升。

                                成長邏輯:國內市場+海外市場增長雙飛輪。1)海外市場:公司成立之初即定位全球化品牌公司,憑借產品力優勢+多元化渠道擴張,海外收入持續高速高增。隨著公司22年海外旗艦新品S7 MaxVQ2上市,有望進一步提升海外份額;2)國內市場:國內產品結構升級趨勢延續,公司受益于自清潔產品紅利,國內市占率持續提升。隨著22年新品上市進一步豐富產品線,有望進一步提升市場份額,帶動內銷收入高增。

                                投資建議:預計公司2021-2023年營收分別為58.37、81.67、105.58億元,同比增長28.8%、39.9%、29.3%;歸母凈利潤分別為14.02、19.22、25.75億元,同比增長2.4%、37.1%、34.0%,目前股價對應PE 24x、17x、13倍??紤]到掃地機行業滲透率提升空間較大,國產龍頭公司具有全球競爭優勢,有望充分享受行業快速增長的紅利。維持“推薦”評級。

                                風險提示:海外市場拓展不及預期;海運運力緊張;行業競爭格局惡化

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