民生證券-黃山旅游-600054-動態報告：靜待疫情后恢復，發力全域旅游-220421

　　黃山旅游發布2021年報：①2021年公司實現營收8.95億，同比增長20.84%，較2019年同期下降44.28%；實現歸母凈利潤0.43億元，較去年同期的-0.46億元扭虧為盈，較2019年同期下降87.22%；扣非歸母凈利潤-0.51億元，去年同期-1.02億元。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】②2021年Q4公司實現營收2.26億元，同比下降21.06%，較2019年同期下降38.49%；實現歸母凈利潤0.19億元，同比增長1108.33%，較2019年同期增長349.88%。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）③2021年度公司經營活動現金凈流入0.94億元，較去年同期的-0.1億元扭虧為盈，較2019年同期下降77.98%。

　　 2021年上半年復蘇態勢顯著，下半年受階段性疫情影響較大游客量同比下滑。2021年上半年，公司經營情況波動幅度較大，1-2月開始復蘇，3-4月迅速回暖，5月斷崖式下降，6月再次回暖提升，上半年整體游客數量相較2020年回升顯著，2021年上半年黃山景區接待進山游客98.1萬人，同比增長90%，接待游客量已恢復至2019年同期的60.40%；索道及纜車累計運送游客204.4萬人，同比增長104.5%，運送游客量已恢復至2019年同期的62.56%。2021年下半年多地多輪疫情散發對景區造成影響，游客人數有所下降，黃山景區接待旅客69.3萬人，同比下降30.3%，接待游客量恢復至2019年同期的36.94%；索道及纜車累計運送游客157.7萬人，同比下降26%，運送游客量恢復至2019年同期的38.35%。雖下半年游客數量受疫情影響較大，但全年游客數量仍有所恢復。從2021年全年來看，2021年黃山景區接待進山游客167.4萬人，同比增長10.76%，游客量恢復至2019年的47.82%；索道及纜車累計運送游客362.1萬人，同比增長15.60%，運送游客量恢復至2019年的49.06%。

　　徽菜業務毛利率高增，索道纜車業務維持高毛利率水平。2021年，公司的酒店業務、徽菜業務、索道及纜車業務、旅游服務業務毛利率有所增長，其中酒店業務毛利率為7.55%，同比+1.77pct；徽菜業務毛利率為29.63%，同比+17.86pcts；索道及纜車業務毛利率為74.52%，同比+1.98pct；旅游服務業務毛利率6.55%，同比+1.12pct。公司景區業務毛利率有所下降，2021年景區業務毛利率為20.39%，同比-11.13pcts。

　　公司銷售費用及管理費用率下降，財務費用率上升。2021年公司銷售費用率為33.16%，同比-1.77pct，較2019年同期-1.76pct，銷售費用率變化主要是廣告宣傳費下降所致。2021年管理費用率為33.16%，同比-6.93pct，較2019年同期+14.26pcts，管理費用近年變化幅度小，管理費用率變化主要是營收波動所致。2021年財務費用率為0.03%，同比+1.87pct，較2019年同期+0.52pct，財務費用率變化主要是2021年執行新租賃準則新增租賃負債利息支出所致。

　　利潤分配預案：公司擬向全體股東每10股派發現金紅利1.02元（含稅），B股股利以美元派發，合計擬派發現金紅利0.74億元，占公司2021年歸母凈利潤的171.14%。

　　投資建議：公司多業態發展推進廣域旅游布局，開拓互聯網直播賽道，并賦能公司平臺、品牌、管理系統?？春寐糜萎a品、渠道升級、數字化賦能共同助推公司經營疫后修復。此外，公司徽菜業務開啟全國多點布局，整體營收受局部疫情影響較小，有望持續為公司帶來業績增量?？紤]疫情短期沖擊，我們認為公司將在疫情結束后發力，預計公司2022-2024年歸母凈利潤為0.48/2.55/3.54億元，對應PE為174x/33x/24x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：疫情反復風險，市場競爭風險，疫苗接種/特效藥進展不及預期。