平安證券-債券專題報告:從銀行授信看城投再融資能力-220421

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                              日期:2022-04-21 11:22:44 研報出處:平安證券
                              研報欄目:債券研究 劉璐,張君瑞  (PDF) 21 頁 1,284 KB 分享者:gao****an
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                              研究報告內容
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                                城投研究中為什么要關注銀行授信? 1)城投主體信用資質對再融資的依賴度要超過產業主體。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】2)隱債強管控以來城投再融資能力分化巨大。http://www.learnhz.com(慧博投研資訊)3)銀行在我國金融體系中居于核心地位。

                                有哪些銀行授信指標值得關注?1)已用授信中大行和股份行的占比越高說明授信來源越廣泛,越受市場認可;2)授信額度未使用率越高說明新增授信越容易;3)大行和股份行合計的授信額度拉動增速越高說明金融機構的認可度提升越多。

                                全國、各省和各城市城投銀行授信數據如何?1)全國數據:城投已用授信中大行占比最高,其次是政策行,再次是股份行,最后是城農商行;城投對于政策行和城農商行的依賴程度明顯超過產業國企;城投四大類銀行授信的未使用率均低于產業國企,其中城投對于城農商行授信的未使用率低于產業國企的幅度最大;城投和產業國企從國有大行和股份行獲得的銀行授信額度增速和拉動增速比較接近,但是城投從城農商行和政策行獲得的銀行授信額度增速和拉動增速明顯超過產業國企。2)全國城投分行政級別數據:縣級城投對城農商行的依賴度明顯更高,授信額度未使用率也明顯更低;省級城投增速明顯低于地級和縣級,而縣級比地級更高。3)各省數據:各省城投已用授信中江蘇和浙江明顯超過其余省份;上海、廣東和西藏的授信額度未使用率最高,內蒙和云南最低;上海、山西、天津、廣東、西藏、北京、寧夏的已用授信中大行和股份行的占比最高,遼寧、內蒙古、黑龍江、海南和青海最低;海南、山東、新疆、湖南、四川、浙江、安徽的大行和股份行對授信額度的拉動增速最高,吉林、甘肅、寧夏、貴州和天津最低,4)各城市數據:已用授信規模前20的城市中江浙地區占據近一半;存量視角下:廣深再融資最容易,錦州再融資最困難;增量視角下,煙臺和臨沂再融資能力改善最多。

                                省市城投再融資能力分檔。我們根據銀行授信指標和債務率指標將全國各省和各地級市的再融資能力進行分檔,省級層面貴州省、云南省再融資能力最差,廣東省、河北省、上海市、西藏自治區再融資能力最強。

                                城投債投資建議。1)今年寬信用背景之下,城投債評級利差有壓縮的機會,但幅度有限,短久期下沉策略較佳。2)區域選擇時可以借助再融資能力分檔進行機會挖掘和風險規避,更可關注再融資能力較強且利差相對較高的河南和湖南。

                                風險提示:政策轉向緊信用;政府賣地收入大減;貨幣政策趨緊。

                                

                                

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