華金證券-火星人-300894-全年營收高增，優勢確立下聚力一線深化智能-220417

　　事件

　　近日，公司發布2021年年度報告，披露全年共實現營業收入23.19億元/+43.65%；歸母凈利潤3.76億元/+36.53%；扣非歸母凈利為3.53億元/+36.54%；基本每股收益0.93元/+22.37%。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】

　　投資要點

　　◆堅持打造“線上+線下”，雙輪驅動高增長：公司在2021年的營業收入為23.19億元，同比取得43.65%的兩位數高增長，達到之前的預期。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）歸母凈利潤3.76億元/+36.53%，全年整體毛利率為46.11%/-5.47pct，毛利率仍處于較高水平，較去年有所跌落主要系2021H2受原材料價格上漲影響較大，尤其是第四季度收入承壓，電商業務占比的升高和推廣力度的加大增加了平臺費用。分渠道看，2021年公司在線上加強宣傳推廣，線下新增經銷商超過200家。線上線下分別貢獻營業收入9.69億元/13.49億元，同比去年+53.03%/+37.60%；線上線下占收入的比例為41.80%和58.2%，相較2020年線上收入比重有所增加，系公司充分發揮電商平臺的流量優勢不斷鞏固品牌聲量和市場占有率，根據奧維云網數據，火星人線上市場占有率約23.4%，遠遠領先于第二名。線上線下的毛利率水平分別為47.38%和45.20%，各自同比去年降低7.57個百分點和4.20個百分點。

　　◆加固“研發+品牌”護城河，低端和高端拓品并舉：2021全年，研發費用0.74億元/+28.14%，比2020年增速加快0.15個百分點，系公司進一步加大研發投入——研發人員由2020年的229人增加到242人，全年完成4個主要項目的研發上市，另有智慧廚房、面向中低端的實用型集成灶、高端智能屏控集成灶3大在研項目，新技術和產品的研發對于公司將有助于公司拓展品類、擴大目標群體和鞏固技術壁壘。因人員規模增加及薪酬調整，全年管理費用0.86億元，同比增加了37.84%；銷售人員薪資支出和推廣費用的增加提高了2021年的銷售費用，同比增長25.86%至5.07億元；財務費用卻同比大幅減少161.06%，源于存款余額帶來的利息收入大增。

　　◆全面經銷聚焦一線，智慧引領產業布局延伸：一方面，公司在全國各級城市不斷擴張經銷網點布局，截至報告期末，共建立經銷門店約2000家，構建了從一二線城市、三四線城市到鄉鎮級市場的全國性的經銷網絡；另一方面，公司擬進一步加強在一線城市的布局和滲透，為此，公司于2021年6月在北京設立了子公司北京有宏廚具有限公司，持股比例為64.97%，旨在加強一線城市的市場開拓和運營能力。在產品技術領域，公司著眼研發智能產品，并將基于相關技術涉足智慧家居，為此公司于21年12月，設立浙江火星人智能家居有限公司，100%持股，發展智慧家居業務。

　　◆投資建議：火星人是深耕集成灶細分領域的頭部品牌，2021年在疫情和原料價格上漲的壓力下，其亮眼的增長表現將進一步鞏固龍頭地位。目前公司在堅持打造渠道優勢外，將進一步明確市場-產品-人群定位，并嘗試從智能出發向全屋智能延伸業務。我們預測公司2022年至2024年每股收益分別為1.25、1.65和2.18元，22E、23E的市盈率為28.3倍、21.3倍，給予“買入-A”的建議。

　　◆風險提示：產品市場滲透速度減緩超預期；研發效率不理想；原材料成本持續大幅上漲；市場競爭加劇。