民生證券-德業股份-605117-2021年年報點評：逆變器業務高增，看好后續儲能及微逆持續放量-220421

　　公告：

　　公司發布2021年年報，全年實現營收41.68億元，同增38%；歸母凈利潤5.79億元，同增51%；扣非凈利潤5.33億元，同增54%。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】

　　公司21Q4實現營收11.39億元，同增44%，環增3%；歸母凈利潤1.78億元，同增73%，環增1%；扣非凈利潤1.57億元，同增73%，環降3%。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）

　　點評：

　　1、公司逆變器業務盈利水平強。預計公司21Q4逆變器出貨16.5萬臺，均價0.31萬元/臺，毛利率36%，單臺凈利約0.1萬元/臺；其中PCS出貨約13%。凈利潤約1.4億元，環增32%。

　　2、“家電血統”加持優異供應鏈控制能力，預計將助力未來放量。公司在2021上半年對主要電子元器件提前備貨控制成本，下半年大力投入研發力量對依賴進口的電子元器件進行國產替代的測試并投入生產，有效保障業務發展。22年初至今，電子元器件依舊緊缺，公司優秀的保供能力將繼續發揮比較優勢，助力德業業績高增。

　　3、俄烏危機催化PCS與微逆需求。俄烏沖突與能源危機下，全球多地區加速推動能源獨立與能源安全，居民部門光伏裝機意愿亦有望提升，增強全球逆變器需求?？紤]到歐美居民部門更適合微逆+PCS裝機，預計將促進德業該兩類產品22年出貨高增。

　　4、經營業務轉型，家電業務占公司收入占比預計下降。21Q4預計熱交換器業務收入5.8億元，凈利潤約0.4億元。Q4往往是家電行業淡季，收入、利潤環比承壓。此外，隨著公司逐步將經營重心切換至逆變器相關業務，預計公司家電業務占公司收入比重將不斷下降。

　　投資建議：雖行業關鍵電子元器件緊缺依舊且家電業務受疫情等多元因素影響承壓，但我們預計公司憑借優異供應鏈管理能力獲得相對優勢，看好公司今年逆變器業務繼續高速增長。預計德業股份22、23、24年營業收入分別為61、70、80億元，歸母凈利潤分別為9、12、15億元，歸母凈利潤增長率為58.9%、32.3%、19.2%。維持“推薦”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期風險、公司產能放量不及預期風險等。