光大證券-2022年3月財政數據點評：疫情沖擊收入明顯，廣義財政支出積極發力-220421

　　事件：

　　2022年4月20日，財政部公布3月財政數據。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】2022年3月一般公共預算收入同比3.4%，1-2月累計同比為10.5%；3月一般公共預算支出同比10.4%，1-2月累計同比為7.0%；3月政府性基金預算收入同比-22.2%，1-2月累計同比為-27.2%；3月政府性基金預算支出同比69.1%，1-2月累計同比為27.9%。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）

　　核心觀點：

　　3月廣義財政支出加快上行，步入擴張期，積極財政將持續發揮穩增長作用。其中，疫情導致國內經濟承壓，公共財政收入增長乏力，支出重心落在保民生；穩增長政策訴求下，專項債加快發行和使用，政府性基金支出大幅提升，著力擴基建。

　　狹義財政支出：支出再提速，保民生、擴基建兩手抓

　　一般公共預算支出，分項增速普遍上行，重心向民生傾斜。3月，一般公共預算支出增速為10.4%，高于1-2月累計增速7.0%。受疫情反復影響，國內經濟整體轉弱，地方“六保六穩”壓力增大，一般公共預算支出重心向社會保障和就業、衛生健康等民生領域明顯傾斜，基建支出強度延續，但占比回落。

　　政府性基金預算支出：專項債使用持續加快，推升基建投資。3月政府性基金支出同比增長69.1%，高于1-2月的27.9%，主要與專項債資金加快發行與使用有關。此外，盡管土地出讓收入同比降幅仍高達20%，但與國有土地使用權出讓收入相關支出的同比增速上行至11.1%，或與地方留存資金的加快使用有關。這也表明，今年以來土地出讓收入回落的負面沖擊，暫未體現在支出端。

　　財政收入：稅收增速轉負，地產邊際改善

　　受稅收收入拖累，3月，一般公共預算收入同比增速降至3.4%，1-2月為10.5%。其中，稅收收入同比回落至-0.2%，1-2月為10.1%；非稅收入同比小幅上行至14.2%，與地方盤活閑置資產，能源資源相關專項收入增加有關。

　　增值稅、個人所得稅、國內消費稅等主要稅種增速均大幅回落。3月受疫情影響，國內生產、消費活動普遍承壓，居民收入也受到較大沖擊。從絕對數來看，今年3月個人所得稅收入為602億元，低于2020年同期的681億元，疫情對居民收入端的沖擊甚至要高于2020年同期。

　　此外，土地和房地產市場景氣度延續疲弱，但契稅、土地出讓收入降幅有所收窄，土地增值稅同比增速反彈，可能與土地市場邊際回暖有關。

　　廣義財政支出：3月明顯加速，步入擴張期

　　據我們測算，在財政支出加快擴張、政金債凈融資回暖的背景下，3月廣義財政支出增速（3mma）升至19%，高于1-2月的6%。4月18日，央行、外管局，提到要在風險可控、依法合規的前提下，按市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求。參考歷史經驗，未來城投債融資環境或將有望回暖，將進一步支撐廣義財政支出加快擴張，為基建投資持續補充資金來源。

　　風險提示：國內疫情持續反復、土地出讓收入超預期回落。