萬和證券-二季度宏觀經濟及大類資產展望:從宏觀杠桿率看穩增長的空間和路徑-220419

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                              日期:2022-04-21 10:59:30 研報出處:萬和證券
                              研報欄目:宏觀經濟 潘宇昕  (PDF) 24 頁 5,734 KB 分享者:yu***i
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                              研究報告內容
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                                摘要:

                                3月以來疫情影響面快速擴大,東南沿海經濟地帶受沖擊較大,1季度GDP同比增長4.8%,較去年3.4季度兩年平均4.85%、5.1996的增速進一步放緩,而這還是在1-2月經濟數據明顯超預期的情況下才有的增長,二季度的經濟面臨更大的壓力,寬信用進程面臨阻力。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】

                                穩增長政策需加碼,但信用擴張的同時也會造成宏觀杠桿率的上行,我們從宏觀杠桿率的影響因素、結構特征來展望穩增長的空間和路徑選擇。http://www.learnhz.com(慧博投研資訊)

                                首先,需要認識到推動宏觀杠桿率上行的主要因素并不是債務增速,而是由于名義GDP增速的放緩和通脹下行,因此對債務增速的強力控制不是政策的首要目標;

                                第二,根本的解決辦法在于推動供給側結構性改革,但當前經濟面臨三重壓力,短期穩增長需從信用端入手,貨幣政策、財政政策需相互配合,加大對實體的支持;

                                第三,珍惜政策空間,寬信用的同時需要兼顧結構轉型。1)我國居民杠桿率已經不低,并與房地產市場高度相關,未來應保持穩定,“房住不妙"中長期都不會改變,地產銷售或將隨著樓市松綁而回暖但幅度預計有限。疫情影響下,居民預防性儲蓄動機較強,不敢貿然消費,未來全國各地的促消費政策有望逐步落地。2)政府部門顯性債務不高,加杠桿空間仍寬裕,2022年財政發力提速,實際赤字擴張、專項債發行節奏加快,基建需求有望迎來回補。3)非金融企業部門杠桿率居于全球前列,核心在公共部門債務占比過高,未來要將更多的信貸資源配置到符合經濟高質量發展的領域去,重點支持先進制造業和現代服務業,同時要繼續降低融資利率,降低企業的財務成本。

                                4月13日的國常會明確“適時運用降準等貨幣政策工具。向實體經濟合理讓利,降低綜合融資成本”。4月15日,央行宣布降準0.25個點,我們認為貨幣政策仍將維持寬松,不排除后續繼續降息降準的可能性。原因在于: 1) 2021年的貨幣政策力度整體較弱、實體經濟的實際融資成本仍然較高; 2)通脹不構成主要貨幣政策的主要約束; 3)人民幣匯率有支撐,國內貨幣政策仍可保持獨立性。二季度仍然是貨幣寬松的機會窗口。

                                股票:權益資產所面臨多重的壓力逐漸緩解,市場不必過于悲觀。開年以來,受俄烏戰爭、疫情爆發、美聯儲加息等因素影響,國內權益市場經歷顯著調整,目前這些不利因素正在逐漸消散,國內穩增長政策為權益市場筑底提供基本面支撐建議重點關注穩增長相關的基建、地產產業鏈以及受疫情影響較大基本面預期處于低位的行業。

                                債券:降成本寬信用的目標下,貨幣政策仍將保持寬松,不排除繼續降息降準的可能,我們預計2.85%6仍然是10年期國債收益率的頂部。

                                風險提示:國際局勢進-一步升級;疫情擴散超預期;美聯儲加息縮表政策超預期;國內穩增長力度不及預期

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