光大證券-西菱動力-300733-投資價值分析報告：精密制造為基，工藝創新為翼，全面騰飛在即-220422

　　公司概況：以精密制造，鑄工匠精神。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】西菱動力成立于1999年，深耕汽車發動機精密零部件制造領域，形成了曲軸扭轉減振器、連桿總成、凸輪軸總成三大成熟產品體系。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）基于自身在精密制造方面的優勢，2018年起公司戰略布局軍工及民用航空零部件領域，并將其發展成為公司的第二主業。最為值得關注的是，公司創新推出快速主動充型工藝，克服傳統技術缺陷，有望引領行業的變革。2021年為公司的業績拐點，公司實現歸母凈利潤2004萬元，同比增長147.03%；同時，公司業績預告披露2022年一季度有望實現歸母凈利潤2900-3200萬元。我們認為，未來在汽車業務新產品渦輪增壓器、航空零部件業務、創新性鑄造工藝的三重因素推動下，公司業績有望進入加速成長期。

　　航空零部件業務，為公司打造第二增長極。我國空軍已進入“戰略空軍”大發展階段，軍用飛機零部件市場空間有望達到520億元?；诤诵木苤圃旃に?，公司2018年布局航空及軍用零部件市場，業務以生產機體結構件、鈑金件等為主。2021年4月公司并購的成都鑫三合并表，加速航空業務布局。目前公司航空零部件業務訂單飽滿，產能初期建設完畢，2022年業務有望正式步入收獲期。

　　創新推出新工藝——快速主動充型工藝，有望引領制造工藝的全新變革。針對形狀及結構復雜的產品制造，目前制造業主要采用重力鑄造與3D打印兩種工藝，但重力鑄造出品率低，3D打印成本高、無法批量生產。公司自主研發推出的全新鑄造工藝——快速主動充型工藝，克服了當前復雜形狀產品生產中的成品率低、成本高、無法批量生產的困難，并且具備顯著的成本優勢，未來有望引領制造工藝的變革。目前公司技術成熟穩定，已應用在自身渦輪增壓器產品的生產中。2022年公司投建高溫合金鑄造項目，依托此技術全力布局高溫合金鑄造領域。

　　傳統汽車發動機零部件業務，成長依舊。公司傳統發動機零部件業務在國內市場占據優勢地位。日系豐田近年來加大在國內市場的布局，公司近年來持續加強中高端客戶的市場開拓，為豐田投建的新的專線產能2022年投入運行，將為公司業績帶來顯著增量。同時，公司布局多年的新產品——渦輪增壓器項目也在2022年正式實現量產，傳統汽車零部件業務增長動力十足。

　　盈利預測、估值與評級：我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.60、2.22、3.13億元，對應EPS為0.93、1.29、1.82元。根據相對估值法及絕對估值法，基于謹慎原則，我們給予公司26元的目標價（對應22年PE 28x），首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：創新工藝市場拓展不及預期風險；市場競爭風險；政策調整風險；原材料價格波動風險；汽車零部件業務受新能源車發展沖擊的風險。