光大證券-西菱動力-300733-投資價值分析報告:精密制造為基,工藝創新為翼,全面騰飛在即-220422

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                              日期:2022-04-22 19:10:45 研報出處:光大證券
                              股票名稱:西菱動力 股票代碼:300733
                              研報欄目:公司調研 賀根,倪昱婧  (PDF) 37 頁 1,542 KB 分享者:ti***i 推薦評級:買入(首次)
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                              研究報告內容
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                                公司概況:以精密制造,鑄工匠精神。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】西菱動力成立于1999年,深耕汽車發動機精密零部件制造領域,形成了曲軸扭轉減振器、連桿總成、凸輪軸總成三大成熟產品體系。http://www.learnhz.com(慧博投研資訊)基于自身在精密制造方面的優勢,2018年起公司戰略布局軍工及民用航空零部件領域,并將其發展成為公司的第二主業。最為值得關注的是,公司創新推出快速主動充型工藝,克服傳統技術缺陷,有望引領行業的變革。2021年為公司的業績拐點,公司實現歸母凈利潤2004萬元,同比增長147.03%;同時,公司業績預告披露2022年一季度有望實現歸母凈利潤2900-3200萬元。我們認為,未來在汽車業務新產品渦輪增壓器、航空零部件業務、創新性鑄造工藝的三重因素推動下,公司業績有望進入加速成長期。

                                航空零部件業務,為公司打造第二增長極。我國空軍已進入“戰略空軍”大發展階段,軍用飛機零部件市場空間有望達到520億元?;诤诵木苤圃旃に?,公司2018年布局航空及軍用零部件市場,業務以生產機體結構件、鈑金件等為主。2021年4月公司并購的成都鑫三合并表,加速航空業務布局。目前公司航空零部件業務訂單飽滿,產能初期建設完畢,2022年業務有望正式步入收獲期。

                                創新推出新工藝——快速主動充型工藝,有望引領制造工藝的全新變革。針對形狀及結構復雜的產品制造,目前制造業主要采用重力鑄造與3D打印兩種工藝,但重力鑄造出品率低,3D打印成本高、無法批量生產。公司自主研發推出的全新鑄造工藝——快速主動充型工藝,克服了當前復雜形狀產品生產中的成品率低、成本高、無法批量生產的困難,并且具備顯著的成本優勢,未來有望引領制造工藝的變革。目前公司技術成熟穩定,已應用在自身渦輪增壓器產品的生產中。2022年公司投建高溫合金鑄造項目,依托此技術全力布局高溫合金鑄造領域。

                                傳統汽車發動機零部件業務,成長依舊。公司傳統發動機零部件業務在國內市場占據優勢地位。日系豐田近年來加大在國內市場的布局,公司近年來持續加強中高端客戶的市場開拓,為豐田投建的新的專線產能2022年投入運行,將為公司業績帶來顯著增量。同時,公司布局多年的新產品——渦輪增壓器項目也在2022年正式實現量產,傳統汽車零部件業務增長動力十足。

                                盈利預測、估值與評級:我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.60、2.22、3.13億元,對應EPS為0.93、1.29、1.82元。根據相對估值法及絕對估值法,基于謹慎原則,我們給予公司26元的目標價(對應22年PE 28x),首次覆蓋給予“買入”評級。

                                風險提示:創新工藝市場拓展不及預期風險;市場競爭風險;政策調整風險;原材料價格波動風險;汽車零部件業務受新能源車發展沖擊的風險。

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