國元證券-佳沃食品-300268-公司首次覆蓋報告：受益三文魚需求復蘇，優質動物蛋白企業迎來高成長-220419

　　報告要點：

　　公司是以三文魚為核心產品的優質蛋白食品企業

　　佳沃食品主要從事優質蛋白海產品的養殖、加工及銷售，深度掌握以三文魚為代表的優質海鮮蛋白的上游稀缺資源，產品主要包括三文魚、北極甜蝦、狹鱈魚、真鱈魚、比目魚等優質海產品。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】受益于三文魚終端市場需求及銷售價格的回暖，公司盈利大幅提升。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）2022Q1公司實現營收12.23億，同比增長6.2%；歸母凈利潤1.10億，同比增長170.5%。

　　控股股東擬全額認購定增，優化財務結構，彰顯成長信心

　　公司控股股東為佳沃集團，近日公司發布非公開增發預案，擬募資5.16-7.73億元，由佳沃集團全額認購，用于補充流動資金。此次定增將有助于降低公司財務風險，改善公司資本結構并助力公司利潤釋放，未來成長確定性高。

　　三文魚行業長期供需緊平衡，魚價有望維持高位

　　三文魚需求將受益于消費升級的趨勢而持續提升。2021年全球三文魚消費量約為286萬噸，同比增長8%。三文魚養殖行業受到嚴格的養殖環境以及牌照監管的約束，行業集中度持續提升。2021年全球三文魚收獲量約282萬噸，同比增長4%。未來全球三文魚的年均供應增速將放緩至4%。三文魚行業將長期處于供需緊平衡狀態，促使三文魚價格維持在高位水平。

　　公司掌握稀缺資源，嚴格把控核心品類品質，構筑深厚護城河

　　公司收購智利前十大三文魚企業Australis，掌控全產業鏈中價值最高的上游養殖端優質稀缺資源。公司進行魚卵孵化、淡水育苗、海水養殖、收獲加工到品牌銷售的一體化全產業鏈運作，在智利擁有充足的加工生產能力，其中7.2萬噸智能加工廠擬于2022年3月建設完成，進一步降本增效。在渠道端，公司堅持全球多元化全渠道銷售體系布局，重點發力中國市場，推出“饞熊同學”切入國內的高景氣3R預制食品領域。未來公司將持續推進品類擴張，豐富產品矩陣，助力公司的業績釋放。

　　投資建議與盈利預測

　　受益于三文魚價格回暖，未來公司業績將維持較高的增速且確定性高。我們預計2022-2024年公司營收分別為56.65/69.51/83.98億元，同比增長23.22%/22.72%/20.81%；2022-2024年歸母凈利潤為2.38/4.06/7.02億元，同比增長182.55%/70.17%/73.20%,對應2022-2024年的EPS分別為1.37/2.33/4.03元，當前股價對應PE分別為19.3/11.3/6.6倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示

　　原材料及產品市場價格波動風險、疫情持續發酵風險、新業務開拓不達預期風險、消耗性生物資產公允價值變動風險、自然災害風險