西部證券-舍得酒業-600702-一季報點評：雙品牌戰略助兩頭繁榮，渠道擴張勢能延續-220421

　　事件：4月21日，公司發布2022年一季報，2022Q1實現營業收入18.84億元，同比+83.25%，歸母凈利潤5.31億元，同比+75.75%，扣非歸母凈利潤5.17億元，同比+72.45%；業績增速低于收入增速主要系一季度加大央視廣告投放、發放員工獎金所致。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】

　　雙品牌復興助力結構兩頭繁榮，一季度渠道擴張勢能延續。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）分產品來看，2022Q1中高檔酒/低檔酒分別實現收入15.75/2.08億元，同比+90.98%/98.71%，“舍得+沱牌”雙品牌戰略成果顯著，結構兩頭繁榮。分區域來看，省內/省外/電商分別實現收入4.55/12.02/1.25億元，同比+72.60%/112.35%/25.65%，疊加境外銷售已實現全渠道覆蓋。一季度新增經銷商250家，退出93家，較2020年末凈增157家，渠道數量持續高增。

　　舍得提價、結構優化推高毛利率，費率波動短期干擾凈利率。公司2022Q1毛利率80.83%，同比提升3.23pcts，主要系四季度舍得多款產品提價、產品結構優化。費用率方面，公司2022Q1銷售費用率18.46%，同比+3.92pcts，管理費用率10.84%，同比+1.25pcts，廣告投放、發放員工獎金致費用率略升，綜合影響之下，公司2022Q1凈利率28.39%，同比-1.67pcts。

　　產能布局、渠道建設、品牌打造多方發力，全年業績高增可期。公司擬投資約70億元用于提升原酒產儲能力，建成后預計分別新增原酒年產/年儲約6萬噸/34.25萬噸，持續加碼老酒戰略。復興入主后為公司創造穩定的發展環境，“舍得+沱牌”雙輪驅動打造大單品，老酒戰略拔高品牌形象，豐富渠道資源，維系渠道擴張勢能。我們認為公司在全國化+雙品牌+老酒第一戰略等多重明確邏輯下有望維持高成長，預計公司2022-2024年實現營收分別為70.74/97.66/130.96億元，對應EPS分別為5.82/8.19/11.20元，給予“買入”評級。

　　風險提示：省內外競爭加劇，結構升級不及預期，老酒戰略不及預期