民生證券-可轉債打新系列:壘知轉債,中國混凝土外加劑新材料行業龍頭企業-220420

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                              日期:2022-04-21 07:57:43 研報出處:民生證券
                              研報欄目:債券研究 譚逸鳴  (PDF) 14 頁 1,052 KB 分享者:kj12******037
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                              研究報告內容
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                                轉債基本情況分析:

                                壘知轉債發行規模3.96億元,債項與主體評級為AA-/AA-級;轉股價7.82元,截至2022年4月19日轉股價值100.51元;各年票息的算術平均值為1.38元,到期補償利率15%,屬于新發行轉債較低水平。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】按2022年4月19日6年期AA-級中債企業到期收益率6.60%的貼現率計算,債底為84.59元,純債價值一般。http://www.learnhz.com(慧博投研資訊)其他博弈條款均為市場化條款,若全部轉股對總股本的攤薄壓力為17.76%,對流通股本的攤薄壓力為22.12%,對現有股本的攤薄壓力較大。

                                中簽率分析:

                                截至2022年4月19日,公司前兩大股東蔡永太、李曉斌分別持有占總股本17.90%、3.17%的股份,控股股東未承諾優先配售,根據現階段市場打新收益與環境來預測,首日配售規模預計在35%左右。剩余網上申購新債規模為2.57億元,因單戶申購上限為100萬元,假設網上申購賬戶數量介于1150-1250萬戶,預計中簽率在0.0021%-0.0022%左右。

                                申購價值分析:

                                公司所處行業為其他建材Ⅲ(申萬三級),從估值角度來看,截至2022年4月19日收盤,公司PE(TTM)為20倍,在同行業(申萬三級)的10家企業中處于較高水平,市值56.61億元,處于同業較低水平。

                                壘知轉債規模較小,債底保護一般,平價略高于面值,參考同行業中的美聯轉債(評級AA-,存續規模2.07億元,轉股溢價率11.67%)和鴻達轉債(評級AA,存續規模3.37億元,轉股溢價率9.68%),考慮到正股在行業中估值較低,綜上,我們給予壘知轉債上市首日10%的溢價,預計上市價格為111元左右,建議積極參與新債申購。

                                公司經營情況分析:

                                2021年前三季度,營業收入較上年同期增加9.94億元,增幅38.68%;營業成本較上年同期增加9.78億元,增幅50.68%;歸母凈利潤較上年同期減少0.51億元,同比下降18%。2021年前三季度公司綜合毛利率為18.41%,綜合毛利率連續多年下降。2021年前三季度,公司期間費用為3.88億元,占營業收入的比例為10.9%,占比較去年同期下降0.69%。公司經營活動產生現金流量凈額為1.22億元,較去年下降15.73%。

                                競爭優勢分析:

                                中國混凝土外加劑新材料行業龍頭企業:1)注重創新研發形成技術優勢,保障行業地位;2)主營業務區域性優勢明顯:檢測業務方面,公司目前在福建、重慶、貴州及陜西市占率均排名領先;3)檢測業務覆蓋行業廣泛,提高公司建筑技術服務綜合實力。

                                風險提示:1)發行可轉債到期不能轉股的風險;2)攤薄每股收益和凈資產收益率的風險;3)信用評級變化的風險;4)正股波動風險。

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