天風證券-重慶啤酒-600132-高端加速全國起勢，風好正是揚帆時-220421

　　西南地區啤酒龍頭，嘉士伯優質資產注入，新重啤再啟航。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】公司于1958年創立后深耕西南市場，基地市場穩固。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）2020年嘉士伯中國優質啤酒資產注入公司后，公司銷售規模及盈利能力獲得快速提升。一方面，在行業整體量增乏力背景下，烏蘇、1664等產品快速放量帶領重啤逆勢增長；另一方面，公司高端產品矩陣豐富、品牌力強，噸價與百威亞太同屬行業第一梯隊。憑借結構升級及效率提升帶來的優質盈利能力、全國化放量的高周轉營運能力及高資產負債率，公司2021年以99.69%的高ROE水平領先啤酒行業，業績表現突出。

　　場景精準定位+烏蘇放量+產品矩陣外延，公司高端化進程持續加速。我們認為啤酒行業結構升級是必由之路，目前外資品牌高端化建設占優，內資本土化升級亦在加速推進。嘉士伯資產注入后，從產品、產能、管理等全方位多元賦能公司，構建起“國際+本土”品牌矩陣，差異化產品持續培育。一方面，本土強勢品牌烏蘇勢能顯現，其憑借獨特口感、硬核調性、社交營銷等迅速走紅，未來也將持續通過差異化營銷、渠道多元拓展及全國化放量，保持高增勢頭。另一方面，公司其他品牌持續培育，1664主打法式浪漫，發力娛樂渠道；夏日紛定位清爽果酒，打入低度酒精消費市場；樂堡面向年輕群體主打玩樂營銷，百花齊放，有望接力烏蘇高增。

　　烏蘇品牌勢能強大，BU改革夯實渠道能力。烏蘇作為重啤實現全國化的引流大單品，承載著重要的戰略意義。我們認為借力烏蘇，渠道改革有望實現新的突破，在經銷渠道網絡構建和區域的拓張上將加強公司的競爭力，主要體現在以下三個方面：1）借助烏蘇品牌勢能，快速進行新區域的拓展。烏蘇一方面通過強品牌認知打破了渠道壟斷，另一方面高單價高利潤空間增強了渠道粘性。大城市戰略烏蘇新增20個大城市，加速滲透空白市場，品牌勢能加速釋放。2）烏蘇深耕燒烤場景打造品牌心智，以餐飲為核心滲透多元渠道類型。烏蘇依托燒烤場景做深做透，通過單一場景的極致化深耕，培育品牌認知，逐漸形成向餐飲、流通等多元渠道的外溢效應。餐飲作為啤酒高端化重要場景，烏蘇有望進一步延續其在餐飲渠道的消費認知及優勢，拉動結構升級。3）渠道改革賦予BU全品牌全渠道運作能力，更好承接烏蘇品牌勢能，構建渠道網絡。本次改革后每個省級區域由單一團隊進行全渠道、全品牌運作，各BU可通過烏蘇的強品牌認知，以烏蘇為支點攻破渠道壁壘，培育消費氛圍，進一步導入公司“6+6”產品矩陣，增強渠道粘性，提高市場競爭能力。

　　盈利預測：預計公司2022-2024年實現營業收入155/176/199億元，同比+18%/14%/13%；歸母凈利潤15/18/21億元，同比+25%/23%/19%；EPS為3.0/3.7/4.4元。根據可比公司估值水平，給予公司2023年41x PE水平，對應目標價151元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：疫情反復、高端化競爭加劇、原材料成本上升、跨市場選取可比公司風險等。