東吳證券-衛士通-002268-2021年報&2022一季報點評：聚焦數據安全，業績超預期-220423

　　事件：公司發布2021年年報和2022年一季報，2021年公司實現營業收入27.89億元，同比增長17%，歸母凈利潤2.38億元，同比增長47%。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】2022年Q1公司實現營業收入6.31億元，同比增長123%；歸母凈利潤虧損0.38億元，同比增長49.5%，超市場預期。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）

　　投資要點

　　聚焦數據安全，2022Q1營收超市場預期：公司2021年聚焦數據安全業務，重點加強以密碼為核心的數據分類保護、安全監管治理、安全共享利用等數據安全技術研究和產品研制。分業務來看，2021年公司安全芯片與模塊業務營收5.03億元，同比增長33.65%，毛利率56.16%（同比-0.78pct）；安全整機與系統業務營收7.27億元，同比增長25.17%，毛利率65.94%（同比+10.88pct）；安全與集成業務營收15.58億元，同比增長9.27%，毛利率18.96%（同比-2.87pct）。2021年整體毛利率37.92%，同比增加2.44pct；歸母凈利率8.54%，同比增加1.77pct，經營質量顯著提升。2022Q1營收同比大幅增加，主要系公司加快項目執行進度，完成多個信創、商密項目的驗收以及安全產品的交付。

　　五大業務全面發力，多行業應用持續突破：2021年公司大力發展數據安全、基礎安全、網絡安全、安全應用、安全服務五大業務，實現多個行業領域的突破。公司與世紀華通在游戲數據領域落地了首個互聯網游戲場景下的數據安全標桿項目；車聯網商密應用示范項目入選工信部試點名單；實現低功耗安全芯片在物聯網終端的廣泛應用；橙訊移動安全應用平臺蓋電子政務、公檢法、金融、能源等重點行業；國內首套新能源集控商用密碼內生安全保障系統成功掛網應用，持續突破新行業領域。

　　圍繞戰略新定位，高質量轉型未來可期：公司提出“密碼為核心的數據智能安全服務商”戰略新定位，以“打造數據安全領域的第一品牌”為目標，2022年將成為高質量發展轉型的關鍵之年。公司未來將一方面進一步鞏固黨政優勢市場，全面開展產品的信創升級，快速拓展商用密碼市場金融、能源、交通、電信、互聯網等行業應用需求；另一方面深入挖掘互聯網企業對數據安全、安全服務的政策合規和內生轉型需求，以市場需求為導向創造公司高質量發展的新增長級。

　　盈利預測與投資評級：我們維持公司2022-2023年EPS預測為0.38/0.49元，預計2024年EPS為0.64元，當前市值對應2022-2024年PE為94/72/55倍。公司作為國內信息安全領域的國家隊，深耕密碼技術，將充分受益于個人信息保護等相關政策在互聯網等行業落地，未來有望持續獲得集團的資源對接和大力扶持。維持“買入”評級。

　　風險提示：行業競爭加劇，商密推廣不達預期，政策進展不及預期。