天風證券-石頭科技-688169-國內增速亮眼,Q1業績超預期-220422

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                              日期:2022-04-22 20:34:51 研報出處:天風證券
                              股票名稱:石頭科技 股票代碼:688169
                              研報欄目:公司調研 孫謙  (PDF) 6 頁 293 KB 分享者:香**藍 推薦評級:買入(上調)
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                              研究報告內容
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                                事件:公司2021年全年實現營業收入58.37億元,同比+28.84%,歸母凈利潤14.02億元,同比+2.41%;其中2021Q4實現營業收入20.1億元,同比+29.62%,歸母凈利潤3.86億元,同比-17.8%。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】公司2022年Q1全年實現營業收入13.6億元,同比+22.3%,歸母凈利潤3.43億元,同比+8.76%。http://www.learnhz.com(慧博投研資訊)擬向全體股東每10股派發現金紅利21.00元(含稅)。

                                國內營收高速增長,市占率有所提升:新品掃地機和洗地機帶動公司營收增長。分品類看,公司全年掃地機收入56億元,同比26.9%,手持類產品收入2.3億元,同比102.4%,自有品牌收入57.67億元,占比98.80%,同比增長40.77%。其中21H2掃地機收入36.1億元,同比32.9%,手持類產品收入1.4億元,同比260.5%。21年自有品牌掃地機收入約為55億元,同比約為38.5%,其中21H2收入33.1億元,同比31.8%。公司21年關聯交易中,向米家銷售商品7312.42萬元,同比-83%,占比公司營收的1.3%。22年公司預計相關關聯交易銷售為2300萬元,同比-69%。公司Q1國內銷售高增,帶動整體營收增長。我們預計自有品牌掃地機國內營收增速為100%+,海外為個位數增長。

                                公司加大銷售費用投入,海外自營銷售下滑影響毛利率:2021年公司毛利率為48.11%,同比-3.22pct,凈利率為24.03%,同比-6.2pct;其中2021Q4毛利率為44.74%,同比-6.72pct,凈利率為19.22%,同比-11.09pct。毛利率下降主要是2021年年報把運費調整到了成本中,因此2021年的成本中包含運費,經調整后2020年毛利率49.7%左右,因此2021年可比毛利率下滑幅度1.6pct主要是原材料的影響。分國內外看,21年公司國內/海外毛利率為47.76%/48.36%,同比+1.33pct/-9.93pct。境內產品毛利率增長主要由于米家產品占比減少所致;我們認為海外毛利率下滑主要由于美國亞馬遜銷售下降11%所致。公司21Q1-4毛銷差分別為39.9%/36.9%/33.5%/23.6%,單Q4毛銷差同比-11.7pct,環比-10pct。毛銷差的變化較大,主要是由于公司在Q4大促期間費用投入增加所致。此外,公司20Q4的所得稅率僅為6%左右,主要由于子公司石頭創新取得北京軟件和信息服務業協會頒發的《軟件企業證書》有效期為一年,因其自2019年度開始獲利,稅收優惠3年期滿,故該子公司2021年度開始征收12.5%的企業所得稅。

                                公司銷售費用率顯著上升,主要由于公司為進一步拓展海內外市場,相應推廣費、平臺費和人工費用增加,以及本期股份支付費用增加所致。

                                投資建議:我們認為公司新品的推出將補全原有價格帶,豐富sku,產品結構將更加健康均衡。我們預計22年公司會繼續投入銷售和研發費用,不斷完善產品,擴大品牌知名度,預計銷售費用效率有望提升,同時疊加產品結構升級,公司業績有望改善?;诠镜哪陥蠛鸵患緢?,我們適當下調了毛利率和稅率水平,同時基于公司在國內的銷售情況略上調了營收增速,預計22-24年凈利潤為18/22/27億元(22-23年前值為17/21億元),當前股價對應動態估值為22x、17x、14x,上調為“買入”評級。

                                風險提示:原材料價格上漲的風險;自有品牌增長不及預期;海外市場擴張不及預期;宏觀經濟環境變化導致市場需求不及預期等。

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