西南證券-偉星股份-002003-業績靚麗，“大輔料”戰略穩步向前-220420

　　業績摘要：公司發布2021年年報。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】2021年公司實現營收33.6億元，同比增長34.4%；實現扣非后歸母凈利潤4.3億，增長87.2%；其中Q4營收9.9億，同比增長44.8%，歸母凈利潤4938萬元，同比下降-2.7%，扣非歸母凈利潤5103萬元，同比增長40.2%。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）

　　費控優化，盈利能力優異。2021年毛利率為38%，同比下降0.8pp，毛利率略有下滑主要受原材料上漲及會計政策調整影響，將運輸包裝費由銷售費用改計入成本的影響，若采取同口徑，毛利率同比提升1.4pp。費用率方面，公司21年總費率達26.1%，同比下降3.5pp，主要受會計政策調整帶來的銷售費用率下降及生產端降本增效成效顯著。具體來看，2021年銷售費用率/財務費用率/管理費用率/研發費用率分別為7.8%（-2.7pp）/13.5%（-0.4pp）/0.8%（-0.4pp）/4.1%（-0pp），除銷售費用率外，財務費用率、管理費用率均有所降低。受益于毛利率提升與費控持續優化，公司21年扣非后凈利率達13.1%，同比提升3pp。

　　各項業務均高增，海外市場業績亮眼。2021年公司拉鏈/紐扣/其他服飾輔料分別貢獻營收18.4億元（+37.9%）/13.9億元（+26.2%）/0.8億元（+217.9%），營收占比分別為41.4%/54.7%/2.4%，兩項主營均高增。分地區來看，21年國內/國外銷售收入分別達24.5億元（+29.5%）/9.1億元（+49.9%），營收占比分別為72.9%/27.1%，其中國外市場21H2營收同比增速達82.9%，海外市場明顯提速。

　　產能持續擴張，核心優勢進一步穩固。2021年公司紐扣/拉鏈產能分別達到116億粒（+14.9%）/8.5億米（+30.8%），其中國內/海外產能占比分別達到85%/15%，整體產能利用率66.3%。目前海外在建產能為孟加拉工業園的三期工程和越南工業園項目，全球化產能布局持續推進。從量價來看，2021年公司紐扣/拉鏈銷售量分別達91.4億粒（+15.3%）/4.6億米（27.4%），單價分別為0.2元/粒和4元/粒，同比分別提升9.4%和8.3%，單價提升緩解了原材料成本上漲對盈利能力的沖擊，反映了公司的產業鏈壁壘進一步穩固。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年EPS分別為0.68元、0.84元和0.98元，對應PE分別為18倍、14倍和12倍?？紤]到公司深耕輔料行業數十年，產業鏈優勢深厚，同時智能化建設將促進降本增效，業績持續穩步提升，首次覆蓋給予“持有”評級。

　　風險提示：疫情影響產能釋放的風險；原材料價格大幅上漲的風險；新客戶增長不及預期的風險；匯率波動的風險。