長城證券-固定收益研究*動態點評:LPR未調關注結構性貨幣政策,債市交易疫情不急于做陡曲線-220420

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                              日期:2022-04-21 11:28:25 研報出處:長城證券
                              研報欄目:債券研究 吳金鐸  (PDF) 4 頁 674 KB 分享者:sup****ll
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                              研究報告內容
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                                2022年4月20日,中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布,4月LPR為:1年期LPR為3.7%,5年期以上LPR為4.6%。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】兩種期限利率與上月報價相比均未做調整。http://www.learnhz.com(慧博投研資訊)

                                MLF利率未調降,加上降準為商業銀行減少的成本打了半折,因此本次LPR報價未達到調整的最低閾值。LPR報價機制是MLF利率+銀行綜合負債成本加點形成,若4月MLF利率未調整,LPR理論上不調整。另一方面,從銀行負債成本加點的角度來看,4月15日央行宣布全面降準+定向降準之后,降低金融機構資金成本約65億元,跟前兩次全面降準相比,減少了近一半。相對應的加點下調空間有限,未達到報價調整的最低閾值。

                                關注后續央行的五項結構性貨幣政策,結構性政策對債市影響偏中性。4月18日,央行和外匯局出臺23條舉措全力做好疫情防控和經濟社會發展金融服務。央行提出的結構性政策主要包括:(1)適時增加支農支小再貸款額度;(2)兩項減碳工具:碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款;(3)加快1000億再貸款投放交通物流領域;(4)創設2000億元科技創新再貸款;(5)400億元普惠養老再貸款。

                                預計下半年寬信用將加速落地,二季度受疫情沖擊債券收益率曲線難以快速陡峭化。央行和外匯局的23條紓困和穩增長舉措對寬信用影響較大,主要是房地產政策的放松,“豐富新市民金融產品和服務”、“合理確定商業性個人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求”,“支持房地產開發企業、建筑企業合理融資需求。其次是城投帶來的寬信用?!?3條”提出“依法合規保障融資平臺公司合理融資需求。引導平臺企業依法合規開展普惠金融業務”。但是鑒于4月19日中央深改委會議通過的《“十四五”時期完善金融支持創新體系工作方案》中提到“堅決遏制隱性債務增量”,因此央行的措施對城投而言并非放松,而是防風險和紓困。

                                總體上4月債市交易將圍繞疫情這條主線,不急于做陡曲線。上海和廣州等地的疫情沖擊或更多體現在二季度,經濟下行壓力較大。但央行降準和利率不及市場預期,債市將短時小幅震蕩。疫情或使二季度10年期國債收益率進一步小幅下行,10年期國債收益率下限或進一步下探觸及2.7%。久期組合仍建議“橄欖型”策略。轉債市場繼續重點關注防疫檢測防御物質、醫藥以及供應鏈等方面的個券。預計全年都圍繞穩增長主線,看好汽車、基建等行業個券,4月重點關注一季報正股業績超預期的轉債個券。

                                風險提示:疫情反復;美聯儲超預期緊縮;債券違約增加;俄烏沖突擴大

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