西部證券-圖南股份-300855-2021年年度報告點評：產品結構持續優化，新增產能加速建設-220420

　　核心結論

　　事件：4月18日，公司發布2021年年報，2021年公司實現營業收入6.98億元，同比增長27.73%；實現歸母凈利潤為1.81億元，同比增長66.24%。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】其中，2021Q4公司實現歸母凈利潤0.50億元，環比2021Q3增長19.05%。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）

　　受益于下游航空航天領域高端產品需求持續增加以及公司產品結構不斷優化，公司毛利率繼續抬升。分季度來看，2021Q1/Q2/Q3/Q4公司分別實現營業收入1.49/1.98/1.73/1.77億元，YOY分別為46.85%/28.32%/13.13%/29.23%。從毛利率來看，2021年公司綜合毛利率為37.31%，較2020年上升4.75pct。其中，鑄造高溫合金毛利率為51.13%，較2020年上升6.04pct；變形高溫合金毛利率為28.11%，較2020年上升2.46pct；特種不銹鋼毛利率為42.28%，較2020年上升7.02pct。

　　銷量持續提升，產品噸毛利同比明顯增加。受益于下游需求持續提升，2021年公司鑄造高溫合金銷量為712.93噸，同比增加56.41%；變形高溫合金銷量為1353.57噸，同比增加4.96%。在公司持續研發投入及工藝技術升級推動下，2021年公司鑄造高溫合金噸加工費20.87萬元/噸，變形高溫合金噸加工費4.09萬元/噸，特種不銹鋼噸加工費10.45萬元/噸，同比分別提高了5.67%/10.84%/-12.18%。

　　募投項目加速建設，沈陽圖南項目通過環評。公司募投項目“年產1,000噸超純凈高性能高溫合金材料建設項目”和“年產3,300件復雜薄壁高溫合金結構件建設項目”將于今年下半年投產。

　　投資建議：預計2022-2024年公司分別實現營收9.02/11.27/12.05億元，實現歸母凈利潤2.44/3.23/3.46億元，由于公司募投產能將在2022年下半年加速釋放，業績增長有較強保障，我們給予公司“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟超預期下滑，在建產能投放不及預期