民生證券-得利斯-002330-2021年年報點評:21年利潤同比高增,屠宰業務景氣度明顯回升-220421

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                              日期:2022-04-21 12:21:48 研報出處:民生證券
                              股票名稱:得利斯 股票代碼:002330
                              研報欄目:公司調研 王言海,熊航  (PDF) 3 頁 648 KB 分享者:lut****an 推薦評級:謹慎推薦
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                              研究報告內容
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                                事件:4月20日,公司發布2021年年報,全年實現營收31.30億元,同比-4.59%;實現歸母凈利潤0.44億元,同比+50.30%。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】基本EPS為0.09元。http://www.learnhz.com(慧博投研資訊)Q4實現營收3.69億元,同比-47.15%;歸母凈利潤0.03億元,同比+14.03%。

                                屠宰業務景氣度明顯回升,全年利潤同比高速增長。收入端,21年受豬價下行影響,公司屠宰業務收入同比下滑進而拖累整體收入增速;牛肉系列產品及牛肉貿易類收入同比大幅增長。利潤端,屠宰業務收入規模雖然受豬肉價格下行拖累,但開工率有所上升,毛利率恢復明顯,帶動整體利潤同比大幅增長。

                                分產品看,21年冷卻肉及冷凍肉/低溫肉制品/速凍調理類/牛肉系列產品實現營收17.47/3.57/2.69/1.78億元,同比-24.82%/-5.56%/+2.07%/+53.22%;牛肉貿易類營收3.92億元,為21年新設分類。冷卻肉及冷凍肉受豬肉價格下行影響,收入同比下滑;牛肉系列產品實現高增長;牛肉貿易類產品開始貢獻收入。

                                屠宰業景氣度回升帶動毛利率上行,期間費用率同比穩定。21年公司毛利率為7.78%,同比+1.00ppt(21Q4為9.90%,同比+5.99ppt)。冷卻肉及冷凍肉/低溫肉制品/速凍調理類/牛肉系列產品實現毛利率3.33%/25.31%/18.26%/7.51%,同比+2.57ppt/-4.45ppt/-1.92ppt/-2.22ppt。冷卻肉及冷凍肉受益屠宰業務景氣度回升,毛利率回升明顯;牛肉貿易類毛利率4.22%,毛利率較高。21年公司銷售費用率為2.88%,同比-0.44ppt(21Q4為6.19%,同比+4.20ppt),原因是部分中小型直營商超轉由經銷商運營導致運營費同比下降。管理費用率為1.89%,同比+0.22ppt(21Q4為3.09%,同比+1.67ppt)。研發費用率為0.27%,同比+0.21ppt(21Q4為-1.63%,同比-1.70ppt),原因是研發人員以及研發投入增加。財務費費用率為0.48%,同比+0.07ppt(21Q4為1.00%,同比+0.42ppt),原因是利息支出上升及匯兌損益為負。

                                積極布局牛肉及預制菜業務,屠宰及肉制品產能仍有擴張空間。21年公司開發速凍調理類產品,如紅燒肉、四喜丸子等;開發即食休閑類產品,如豬頭肉、燒雞等;開發牛肉系列產品,如藤椒小牛排、元氣牛肉湯等;開發速凍米面產品,如餛飩、水餃等。產能方面,山東10萬噸/年肉制品項目已投產;陜西200萬頭/年生豬屠宰及肉制品項目正加緊建設,未來公司預制菜產能有望進一步提高。

                                投資建議:預計22-24年公司實現營收47.89/59.50/73.38億元,實現歸母凈利潤0.82/1.32/1.82億元,折合EPS分別為0.13/0.21/0.29元,目前股價對應22-24年PE為75/47/34倍。公司目前估值高于肉制品板塊22年18倍整體估值水平,公司是肉制品龍頭,目前全力加大預制菜及牛肉制品領域投入,未來新增產能將逐步投放,高估值有望通過高增長消化。維持“謹慎推薦”評級。

                                風險提示:豬肉價格波動超預期,成本上漲超預期,食品安全問題等。

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