西南證券-創業慧康-300451-云化進展順利，“以評促建”需求依然剛性-220419

　　事件：公司發布2021年年度報告，實現營業收入19.0億元，同比增長16.3%；實現歸母凈利潤4.1億元，同比增長24.3%。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】業績整體符合預期。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）

　　醫衛信息化優勢鞏固，醫保產品打開空間。2021年公司進一步收縮非醫療業務，醫療行業業務整體實現收入17.0萬元，同比增長24.4%，貢獻營收比重提升至89.3%，核心業務進一步聚焦。公司作為國內醫療信息化綜合解決方案的龍頭廠商，其產品線全面、技術實力領先等優勢進一步凸顯，報告期內新增千萬級訂單32個，千萬級訂單金額同比增長超40%，標桿項目進一步豐富。此外，公司醫保業務線表現亮眼，參與建設多個省級、市級醫保平臺及院端項目，醫保業務實現收入5734萬元，同比增長132%，帶來新的增量。分產品看，公司軟件銷售、技術服務和系統集成設備分別實現營收7.7/7.3/2.8億元，分別同比增長29.6%/9.0%/74.9%；軟件銷售和技術服務毛利率保持較高水平，而系統集成業務收入增速較快且毛利率下降4.23pp至12.49%，略微拉低了綜合毛利率至54.2%。

　　云化轉型順利，產品矩陣逐步完善。2021年公司正式啟動“慧康云2.0”的整體云化轉型發展戰略，計劃在未來3-5年時間內，在云端構筑全面產品矩陣，真正形成醫療衛生健康信息化行業的云生態價值供應鏈。報告期內，公司HIT產品的全面云化解決方案、混合云的子系統解決方案成果轉化成功，進入市場推廣期；“慧康云2.0”全面云化解決方案在三級醫療機構成功上線，新一代產品提高了系統性能和可擴展性，可以滿足醫院內部的業務一體、外部的醫衛健一體、集團醫院管理的上下一體的管理需求。此外，公司陸續發布運維云平臺、智慧養老云、5G+危重癥協同救治云等產品，生態建設已經初具雛形，后續規?；涞刂档闷诖?。

　　 “以評促建”政策頻出，下游需求依然剛性。2021年，國家密集發布《DRG/DIP支付方式改革三年行動計劃》、《關于推動公立醫院高質量發展行動（2021-2025年）》等相關政策，其中多項政策對電子病歷、智慧管理、智慧服務等相關模塊建設提出定量評級目標，下游醫療機構的項目規劃及招投標有望集中于2022年開啟。我們認為，盡管近期國內疫情反復或影響項目實施交付進度，但下游仍然存在剛性需求，拉長時間維度看行業景氣度或有望維持；伴隨疫情拐點漸進，公司云產品落地部署節奏有望加快，后續業績彈性充足。

　　盈利預測與投資建議。預計2022-2024年公司歸母凈利潤復合增速達29.1%。伴隨政策持續落地催化，行業迎來景氣度拐點，醫療醫保信息化建設有望迎來新一輪投入周期；公司是國內醫療信息化綜合解決方案的第一梯隊廠商，云化進程領先，醫療信息化系統競爭力優勢突出，醫保信息化系統空間打開，全國化擴張進展順利，在手訂單充足，有望持續受益，故給予2022年29倍PE，對應目標價10.15元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：政策推進力度不及預期，醫院內生改革動力不足，疫情反復影響交付，行業競爭加劇等。