事件：公司披露2021年年報，全年營業收入同比增長22.87%至47.12億元，歸母凈利潤同比增長3.11%至3.76億元，扣非凈利潤同比增長6.87%至3.24億元；2022年一季度，公司營業收入同比增長6.67%至11.38億元，歸母凈利潤同比下降7.41%至9612.21萬元，扣非凈利潤同比下降10.89%至8510.09萬元。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】對此點評如下：
全年營收增長穩健，凈利率增速受原材料價格上漲等因素影響有所放緩。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）2021年，公司營業收入同比增長22.87%至47.12億元，歸母凈利潤同比增長3.11%至3.76億元，扣非凈利潤同比增長6.87%至3.24億元。1）Q4業績下滑28%。單四季度，公司實現營業收入12.12億元，同比增長5.07%；歸母凈利潤7501.56萬元，同比下降27.96%；扣非凈利潤5594.84萬元，同比下降24.63%。2）各業務板塊營業成本增速均快于收入增速。分產品來看，2021年公司廚衛產品的營業收入/營業成本為32.22/24.55億元，同比增長31.20%/39.42%；凈水產品的營業收入/營業成本為5.94/4.63億元，同比增長14.73%/21.41%；其他家居產品的營業收入/營業成本為6.71/5.43億元，同比增長2.46%/8.32%；非家居產品的營業收入/營業成本為1.89/1.48億元，同比增長5.08%/11.56%。3）受原材料價格上漲影響，公司毛利率同比下降4.17pct至22.76%。其中廚衛產品/凈水產品/其他家居產品/非家居產品毛利率分別同比下降4.49/4.30/4.37/4.54pct。公司主要原材料包括塑膠原料、金屬材料和濾材，此外還采購相關零配件、委托加工、包材、外購產品、模具零件和輔材等。直接材料成本在公司主營業務成本占比超過60%，2021年直接材料成本上漲30.43%，對公司毛利水平影響較大。4）廚衛產品銷量同比增長21.97%。2021年公司廚衛產品生產量/銷售量為3.76/3.72億PCS，同比增長21.35%/21.97%；凈水產品生產量/銷售量為960.40/965.19萬PCS，同比下降12.58%/13.75%/；其他家具產品生產量/銷售量為1.78/1.83億PCS，同比增長22.64%/33.35%；非家居產品生產量/銷售量為1443.06/1371.81萬PCS，同比增18.13%/16.81%。
一季度業績環比去年四季度有所改善。2022年一季度，公司實現營業收入11.38億元，同比增長6.67%，增幅較2021年四季度上漲1.60pct；歸母凈利潤9612.21萬元，同比下降7.41%，降幅環比收窄20.55pct；扣非凈利潤8510.09萬元，同比下降10.89%，降幅環比收窄13.74pct?，F金流方面，2022年一季度公司經營活動產生的現金流凈額為1.23億元，和上年同期相比由負轉正。
深耕海外市場，營收穩步增長。公司深耕海外市場多年，國際化步伐穩健有力。2021年，公司加速開拓新產品和新客戶，促進產品陣容擴大和市場份額提升，并加強海外制造基地泰國建霖運營能力構建。隨著海外家居產品需求熱度依然上行，美國經濟刺激計劃實施，東南亞供應鏈受疫情沖擊促使客戶轉單中國等，海外業務進一步發力。報告期內，公司克服匯率波動、原材料和運費上漲、疫情反復等影響，海外市場實現營業收入36.78億元，同比增長24.32%，占總營收的比重為78.06%。國內市場營業收入為9.98億元，同比增長17.45%。
股權激勵制定較高增長目標，行權價格為13.78元，略高于當前股價水平。2021年11月，公司發布2021年股票期權與限制性股票激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予權益總計500萬股，涉及的標的股票種類為人民幣A股普通股股票，約占本激勵計劃公告時公司股本總額的1.12%。本激勵計劃授予的股票期權的行權價格為13.78元/份，首次授予的激勵對象合計60人，包括公司董事、高級管理人員、核心及骨干人員及董事會認為需要激勵的其他人員。本激勵計劃考核年度為2022-2024年三個會計年度，首次授予的股票期權的各年度業績考核目標分別為：以公司2021年歸母凈利潤為基數，2022、2023、2024年歸母凈利潤增長率不低于20%、35%、45%。假設公司2021年12月初首次授予激勵對象股票期權，則2021-2024年授予的股票期權成本攤銷費用分別為11.22、129.72、72.38、32.31萬元。
投資建議：全年收入增長良好，一季度業績環比改善，維持增持評級。預計2022~2024年公司歸母凈利潤分別達到4.52、5.15、5.80億元，同比增長20%、14%、13%，對應PE估值12、11、9倍。公司聚焦并深耕大健康產業構建“健康家·生活”、“商用·工程”、“智造·定制”等多元化發展格局。以“技術驅動、健康發展、品牌精準”三輪驅動為發展戰略，募投項目釋放產能增量空間。
風險提示：行業競爭加??；原材料價格波動風險；下游需求低迷風險；市場需求低于預計風險；房地產調控風險；募投項目投產后具有成長性風險。
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