天風證券-浙江美大-002677-營收穩步增長，退稅增厚業績-220421

　　事件：公司22Q1實現營業總收入4.13億元，同比+12.15%；歸母凈利潤1.22億元，同比+20.92%；扣非歸母凈利潤1.21億元，同比+20.82%。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】

　　營收業績增速環比改善，電商延續高增。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）在21Q4因受制于地產銷售走弱及行業競爭導致增速略低于預期背景下，一季度公司發展提速，收入、業績增速環比21Q4分別提升6.2/18.3pct。分渠道看，1）公司原先相對弱勢的線上渠道預計增速較快，據奧維云網數據，22Q1美大集成灶線上銷額增速達107%，銷額份額同比+2.8pct至7%。2）公司終端網點數領先行業，愈發夯實的線下經銷實力賦能長期業務發展。3）公司積極布局新興渠道，未來有望憑借渠道布局先發優勢繼續擴大品牌影響力。展望22年，我們認為電商、KA、家裝等渠道發展將為公司全年增長重要來源。

　　盈利能力堅韌，盡顯優質經營底色。公司盈利能力領先行業，22Q1毛利率49.8%，同比-1.3pct；歸母凈利率29.4%，同比+2.1pct，凈利率逆勢提升。我們認為主要因為：1）原材料成本相較21Q1仍處高位導致毛利率下滑，但成本端壓力環比前序季度沒有進一步加大；2）公司延續費用管控措施，22Q1銷售/管理/研發/財務費用率分別為11.1%/4.7%/3.3%/-1.2%，分別同比-1.3/+0.3/-0.3/-0.3pct；3）本期公司收到較多嵌入式軟件產品增值稅退稅，帶動其他收益項同比提升389%至1744萬元，對當期盈利有所增益。公司通過新增嵌入式軟件產品的相關技術獲得退稅，屬即征即退的優惠政策，政策沒變收益即可持續。

　　現金加速流入，貨幣資金充?！，F金流量表看，22Q1公司經營性現金流凈額0.73億元，同比+280.6%，其中銷售商品、提供勞務收到現金3.52億元，同比-16.4%，現金流改善主要系本期收到增值稅退稅所致。資產負債表看，一季度末公司貨幣資金+交易性金融資產為12.04億元，較21年末+5.0%；應收票據和賬款合計0.71億元，較21年末+385.2%，我們預計主要為公司電商、工程等渠道存在一定信用期所致，渠道發展帶來較多應收款項；21年末公司存貨1.09億元，較21年末-9.5%。從周轉天數看，公司22Q1存貨/應收賬款/應付賬款周轉天數分別為49.8/9.4/49.7天，同比+15.6/+6.1/+5.1天。

　　投資建議：集成灶行業依靠優質的產品性能和結構優勢實現了較高景氣度，且21年9月起房產政策陸續出現下調房貸利率、首付比例等一系列邊際寬松信號，將直接利好集成灶領域快速發展。美大作為集成灶行業開創者與領軍品牌，近期積極發力電商渠道實現高速發展，雙品牌線下經銷實力雄厚，未來有望通過渠道擴張與門店提效并舉，助力公司實現營收與業績的長期穩健增長。公司歸母凈利潤7.83/9.09/10.38億元（22-23年前值為7.65/8.80億元），當前股價對應22-24年11.5X/9.9X/8.7XPE，考慮到公司盈利能力已有所修復且目前估值相對較低，上調評級給予“買入”。

　　風險提示：原材料價格上漲的風險；房地產市場波動的風險；市場競爭加劇的風險。