萬和證券-德賽西威-002920-智能化產品放量，訂單高增助力業績釋放-220421

　　投資要點

　　◆事件: 2021年，公司實現營業收入95.69億元，同比增長40.75%;歸母凈利潤8.33億元,同比增長60.75%;扣非歸母凈利潤8.21億元,同比增長77.71%。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】2022年-季度，公司實現營業收入31.42億元，同比增長53.86%;歸母凈利潤3.18億元同比增長39.22%;扣非歸母凈利潤3.08億元，同比增長37.96%。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）

　　◆供應鏈管理與生產能力奠定競爭力基礎。公司21Q4實現營業收入同比增長30.61%,歸母凈利潤同比增長70.93%,扣非歸母凈利潤同比增長45.94%6,單季利潤規模首破3億，并得以在22Q1維持。2021年未及2022年- -季度末公司存貨分別同比增加84.81%、112.19%,主要來自原材料備貨,我們認為在全球缺料及價格.上漲的環境下，公司業績韌性展現出其供應鏈管理的強應變性和生產能力的高柔性，從而保障新項目、新產品陸續落地量產，同時在成本優化和研發效能提升的共同作用下，公司業績有望延續高增趨勢。

　　◆訂單充足支撐業績增厚，高價值新品起量在眼。2021年公司獲得年化超120億元的新項目訂單，同比增長超80%。智能座艙業務收入同比增長33.52%達78.93億元，受益大屏化、智能化產品此例提升,毛利率提升至24.45%,其中第二代座艙域控制器已規?；慨a，第三代獲長城、理想等多家車廠定點。智能駕駛業務收入同比增長94.78%至13.87億元，獲得年化銷售額超40億元的新項目訂單，毛利率大幅提升9.94個百分點達20.78%,規模效應凸顯，其中IPU01年出貨量達百萬套級別，IPU02進入諸多車企配套體系，大部分項目預計今年陸續量產爬坡; IPU03已搭載小鵬P7/P5規?；慨a;價值更高的IPU04也已在多家車廠定點。搭載車型理想X01等預計將于今年下半年交付。

　　◆盈利能力再提升,客戶結構逐步優化。2021年公司整體毛利率24.60%,毛利率同比提升1.21個百分點;凈利率8.69%,同比提升1.07個百分點2021年公司繼續突破路特斯、PSASellantis等新客戶，并獲得-汽大眾、上汽大眾、廣汽豐田、比亞迪等眾多主流車廠的核心平臺項目訂單2021年公司前五大客戶合計銷售占比由2017年64.46%逐年下滑至49.97%,我們認為，客戶資源的穩步拓展足公司自身產品力領先的體現。

　　◆投資建議:上調至“買入”評級。我們認為公司新增訂單加速驗證行業高景氣延續,作為國內領先的Tierl,業績兌現度強，產品結構優化有望進一步增強盈利能力。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為12.82/17.30/23.00億元，EPS分別為231/3.12/4.14元，對應PE分別為49倍、36倍、27倍，上調至“買入”評級。

　　◆風險提示:缺芯緩解不及預期;汽車市場需求疲軟;法規限制產業發展等。