天風證券-宏觀點評：二季度的主要交易邏輯-220414

　　二季度，國內市場定價的核心矛盾是強預期和弱現實之間的博弈。http://www.learnhz.com【慧博投研資訊】博弈意味著市場難以出現趨勢和主線，而是反復震蕩，消化樂觀預期和悲觀現實。http://www.learnhz.com（慧博投研資訊）二季度的結構配置，是“2+X”。

　　“2”對應的是滯脹環境下，能跑贏脹和跑贏滯的兩類資產。一頭在上游，缺乏長期資本開支，產能的價值重估；一頭在成長，處于產業高速發展期，增速不降反升。

　　“X”由疫情和油價的走勢決定。二季度，疫情和油價向上，受益的是醫藥、地產、銀行、上游能源、油服，受損的是消費、中下游制造。

　　美國市場定價的核心矛盾是分母和分子的風險可能同時出現，陷入聯儲緊縮壓制通脹和經濟顯現衰退跡象的兩難，因此美股的風險更大。

　　結構上，分子和分母同時承壓，但市場情緒還不至于悲觀，因此景氣度和估值比確定性更重要，能源、公用事業、消費服務、醫療、房地產等景氣板塊可能還有一季報公布后的資金流入，但指數會承受估值過高和收益低于預期的調整壓力。

　　風險提示：新冠病毒致死率上升；出口回落速度超預期；美聯儲貨幣政策超預期